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艾迪精密(603638):破碎锤隐形冠军 液压件国产化加速

   2020-07-03 IP属地 上海501
 投资亮点

首次覆盖艾迪精密(603638)给予跑赢行业评级,目标价45.50元,对应2020/2021e 市盈率50/40X。我们看好公司受益挖机破碎锤渗透率提升,及液压件国产化带来的中长期增长,理由如下:

挖掘机破碎锤渗透率提升,产品结构改善带来盈利能力增长。

液压破碎锤是挖掘机重要属具,2019 年国内配锤率仅约20%,对标全球渗透率仍有翻倍空间。随破碎锤渗透率提升,我们测算2025 年我国破碎锤市场容量86.3 亿元人民币,2019~2025 年化复合增长率9.0%。艾迪精密是我国挖掘机液压破碎锤龙头企业,我们测算艾迪精密2019 年破碎锤国内市占率19.8%。公司通过产品结构优化,提升前装市场和重型锤占比,我们预计毛利率持续提升。

布局泵阀与马达市场,深耕液压配套市场。2018 年,公司首次进入液压泵阀前装市场,2019 年公司液压件收入3.5 亿元,仍处于起步阶段。我们测算,2019 年国内挖掘机泵阀、马达市场合计113.5 亿元人民币,当前国产品牌国产化方兴未艾。

往前看,我们预计2020 年公司液压行走马达销量翻倍增长,泵阀主机厂放量可期,同时拓展高空作业平台、装载机等下游延续生命力。

资本开支强化核心竞争力,铸锻件产能进一步提高。艾迪精密近十年持续扩张,通过资本开支与研发投入提升核心竞争力。公司掌握高压液压件铸造技术,研发费用率稳定在4%左右,铸件合格率96%,优于行业水平。公司2019 年底定增净募资6.88 亿元,用于产能扩充,1H20 计划扩产6 万吨铸造产能和5 万吨锻造产能,随着产能爬坡,规模效应可期。

我们与市场的最大不同?市场担忧行业下游需求下滑,我们认为行业景气有韧性,且随着泵阀、马达放量,公司增长空间充足。

潜在催化剂:行业需求超预期,新产品放量超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为0.91/1.15 元,CAGR 为42.0%。公司当前股价对应2020/2021 年39/31 倍P/E。我们给予2020/2021e 市盈率50/40X,对应目标价45.5 元,较目前股价有29.0%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

风险

下游需求不及预期,海外业务受疫情波及,市场竞争风险等。

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