日机密封(300470)
事项：
公司发布2019年中报，实现营业收入4.49亿元，同比增长45.59%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长40.26%，归母扣非净利润1.01亿元，同比增长39.65%。
评论：
下游景气度延续，公司收入持续增长。2019年上半年，公司下游石油化工、煤化工、电力等行业保持较高景气度，固定资产投资活跃，市场需求稳定在较高水平。此外，能源行业大型先进产能投放，老旧产能淘汰，市场份额进一步向头部企业集中。首次影响，报告期内公司机械密封、干气密封、橡塑密封业务分别实现收入1.6、1.2、0.6亿元，同比分别增长37.4%、82.7%、14.7%。分行业：主机厂、石油化工、煤化工行业业务收入分别为1.7、1.4、0.6亿元，同比分别增长34.1%、66.3%、67.3%。报告期内公司综合毛利率53.6%，同比略微有所下降。主要原因是中低端市场竞争加剧，价格竞争压力逐步向高端市场传导。分产品：机械密封、干气密封、橡塑密封毛利率分别为56.8%、51.1%、42.3%，同比分别下降1.4、1.1、3.8个百分点。分行业：主机厂、石油化工、煤化工行业业务毛利率分别为34.1%、66.3%、67.3%，同比分别下降6.7、1.1、4.0个百分点，增量市场业务盈利能力下滑较多，存量市场业务具备更好的韧性。
期间费用控制良好，规模效应有望显现。报告期内，公司期间费用合计1.11亿元，同比增长58.57%。其中，销售/管理/研发/财务费用分别为0.51、0.41、0.19、0.004亿元。其中，销售、研发、财务费用均得到良好控制，增速小于收入增速。管理费用同比增长83.65%，主要原因是收购华阳密封，职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公等费用增加所致。我们预计若不考虑收购华阳，股权激励摊销带来的管理费用增加，公司实际管理费用增速同样将得到良好控制，形成较好的规模效应。
子公司并购效果良好，研发投入彰显成效。上半年公司子公司优泰科、华阳密封分别实现营业收入6049、5466万元，实现净利润1069、1333万元，净利率分别为17.7%、24.4%，经营成果良好。此外，公司研发投入1944万元，在营业收入中占比4.33%，各研发项目稳步推进。公司的釜用低速干气密封、大轴径波纹管密封等应用型产品研发陆续投入工业运行；前瞻研发项目“干气密封状态监测及健康管理”取得突破性进展，远程密封监控系统平台构建完毕，并已投入试运行。稳定的研发投入助力公司保持行业领导地位。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019-2021年，公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元，对应EPS1.14、1.45、1.80元，PE23、18、14倍。考虑到：1）密封件的消费品属性；2）公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力；3）存量市场空间逐步扩容，以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长，给予公司30倍PE估值，维持目标价34.25元/股，维持“推荐”评级。
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