明显受益挖机销量回暖,盈利能力显著改善。受益16 下半年挖机行业回暖,年报显示,16 年公司共销售挖机专用油缸13.76 万只,销售收入5.29 亿元(+30%),收入占比38.64%(+1.23 个pct),明显复苏。挖掘机行业经历过去5 年低迷,公司行业地位更加稳固,公告显示公司的挖机专用油缸市占率50%以上。非标油缸下游应用广泛,16 年销量6.74 万只,收入5.6 亿元(+8.6%),占比41%。其中盾构机板块收入同比大幅增长29%,公司公告已拥有中铁工程、中国铁建、中交天和等盾构行业优质客户,“十三五”期间,伴随城轨及地下管廊发展,盾构机行业景气度高,经测算有望保持16%左右年均增速。
17Q1 公司盈利能力显著提升,综合毛利率28.44%,同比增加8.73 个pct。16 年毛利率处于低位,系高精密液压铸件和泵阀新项目前期资本支出大,未来受益摊销折旧减少及产能不断释放,预计公司盈利能力将持续好转。
积极布局海外市场,国际化程度不断加深。依托恒立日本,公司与神钢、日立、住友、洋马、久保田等建立稳定合作关系;依托并购的德国哈威LnLine,在欧洲建立研发中心,于欧洲市场积累TTS、麦基嘉、卡哥特科等优质海工海事客户;依托恒立美国,除卡特彼勒外,还成功开发出高空作业车、起重机等领域的知名客户,包括Terex、Snorkel 等。公告显示,16 年公司海外营收占比29.17%,同比提升1.38 个pct,海外市场将为公司未来发展提供持续动力。
新产品进展顺利,液压泵阀替代进口逐渐放量。目前全球高端液压泵阀被少数外资企业垄断,公司凭借自主研发+海外并购,部分产品的性能已超过国外同类产品,公告显示已批量配套三一、徐工等国内龙头主机厂,16 年液压泵阀实现收入8330 万元。液压系统领域,公司公告中标“长春客车液压站项目”,成功进军轨交液压市场,同时开始从事盾构机整体液压系统配套工作,彰显公司液压系统集成实力。
投资建议:预计公司2017-2019 净利润分别为2.39/2.98/3.43 亿元,EPS 分别为0.38/0.47/0.54 元,公司持续受益挖机回暖,海外市场布局全面,液压泵阀技术日渐成熟、进口替代空间广阔,维持买入-A 评级,6 个月目标价17.76 元。
风险提示:汇率波动,原材料价格变动,基建投资放缓。
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